北交所上市委员会2023年第67次审议会议结果在2023年12月22日出炉，沥青混合料搅拌设备企业福建省铁拓机械股份有限公司（简称：铁拓机械）顺利过会，公司不日将登陆北交所。

  不过，《发现•华网》发现，铁拓机械存在业绩波动较大、毛利率不稳定、关联交易待厘清等相关问题。公司此前曾申请过创业板上市，但因业绩不达标中途主动撤销，还曾因收入变动趋势颇为异常而被质疑为财务“洗澡”，公司是否是一家优质企业以及上市后能否给投资者带来合理回报确实值得质疑。

  公开资料显示，铁拓机械是中国沥青混合料搅拌、沥青厂拌热再生设备专业提供商之一，是集研发、生产、销售和服务为一体的沥青混合料搅拌设备及配套设备专业生产商。公司围绕沥青混合料从生产到回收全生命周期，建立了包括沥青混合料搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备等在内的全品类、多系列产品体系。

  可以发现，2021年铁拓机械业绩出现大幅下滑，其中营业收入同比下滑29.07%，扣非归母净利润同比下滑72.49%，这种业绩表现非常异常。此后，2022年公司业绩虽然出现好转，其中营业收入同比增长了47.10%，但是在此情况下，公司扣非归母净利润却依旧低于2020年。

  为何铁拓机械在报告期内的经营业绩会出现如此大起大落的“过山车”式表现？尤其是2021年业绩表现大为异常。《发现•华网》翻阅招股书发现，这主要和其所在行业有关。铁拓机械的主要原材料包括热轧钢板、H型钢、电机等，报告期内，这些直接材料成本占铁拓机械主营业务成本的比例分别为81.50%、77.69%、79.23%和82.75%，占比很高。因此，在原材料市场出现大幅波动的时候，会直接影响公司业绩表现。

  譬如，在2021年和2022年，原材料钢材价格大幅上涨并长期高位运行，受此影响，铁拓机械的毛利率较2020年就出现了较大幅度的下降。招股书显示，报告期内，铁拓机械主营业务毛利率分别为33.37%、28.28%、28.50%和33.13%，其中2021年和2022年毛利率较2020年分别下降了5.09和4.87个百分点。

  不过，这些还是难以解释铁拓机械为何在2021年出现业绩大幅暴跌的表现。就2021年业绩的大幅下滑，铁拓机械给出的最新解释称是“公司综合考量后战略性放弃了部分价格竞争过于激烈、付款条件较差的客户订单”所致，其后又称公司“在 2021 年市场开拓有所松懈，对市场行情出现错误判断丢失部分价格竞争激烈订单”。

  不过，需要注意的是，2021年铁拓机械主动终止创业板IPO的推荐后，近三年来，其收入变动趋势便颇为异常，与同行业可比公司截然相反。尤其是在2021年即铁拓机械撤回创业板上市申请的当年，其营收和利润下滑的幅度惊人。这种极端表现甚至被一些业内人士分析为是为了突击上市的财务“大洗澡”后遗症。

  实际上，正如上文所说，这次北交所之旅并非铁拓机械首次燃起上市梦想，早在2020年9月19日，铁拓机械就曾向深交所递交了创业板的上市申请，这也是铁拓机械的首次上市之旅。

  但是，公司的上市计划很快便夭折在了交易所的前期问询环节之中。2021年初，正在申请深交所创业板IPO的铁拓机械突然以主动撤回材料的方式终止了其上市进程，而此时，其已经完成深交所对其IPO的第二轮审核问询回复。究其原因，似乎是因为财务表现并未达标。

  铁拓机械自己则称，是因为2020 年下半年以来，IPO 申请企业集中撤回案例较多，参考其他撤回案例净利润水平，以及当时全国股转系统精选层设立和开市交易情况，于是公司也相应调整了IPO上市规划。

  不过，在撤回创业板上市申请的当年，铁拓机械的营收和业绩便双双下滑，其扣非净利润更是暴跌70%以上。按照2021年时的基本面测算，别说继续申报创业板上市，就连北交所上市的最低标准，其也难以企及。

  不过，在经历了2021年的突然低谷后，2022年，铁拓机械的营收和利润又突然奇迹般地恢复到了2020年时的水平。2023年6月30日，铁拓机械最终选择了门槛较低的北交所作为自己的上市目的地。不过，此次铁拓机械大幅调整了募投项目，也大幅削减了募资规模。当然最主要的原因还是其业绩纵然经历了三年的发展，仍难以触及到创业板的上市门槛。

  在公司冲刺北交所的过程中，铁拓机械的业绩回暖离不开一家关联企业的贡献。因为行业特性，铁拓机械经常要通过与金融租赁公司合作以融资租赁的形式完成销售。这家名为福建海西金融租赁有限责任公司（简称：海西金融）的企业便常年出现在了铁拓机械的前五大客户名单中。

  2020年、2022年，海西金融皆为铁拓机械第一大客户。2020年，铁拓机械对海西金融的销售额高达8096.9万，占其当年总营收的23.5%。2021年，铁拓机械遭遇营收和利润的双双大幅下滑，其中营收同比2020年减少约1亿元，这减少的营收中，有七成便来自于海西金融。

  招股书显示，2021年，海西金融为铁拓机械贡献的营收仅为1010.6万元。同比2020年减少超过7086万元。不过，很快到了2022年，铁拓机械业绩回暖，海西金融当期为其提供营收达到7340万元，为其业绩增加起到举足轻重的作用。

  可以发现，铁拓机械的业绩表现和海西金融密切相关，而海西金融的另一身份实为铁拓机械的一家关联机构。招股书显示，在海西金融中，铁拓机械持有其2.92%的股份，为其第四大股东。

  都知道，做金融租赁里面的“水很深”，作为大客户，同时又占有股份，铁拓机械是否存在通过海西金融的这种金融租赁模式进行业绩调节的可能？其与海西金融的交易真实性如何？这也引起过监管的问询。

  首轮问询中，监管层便曾质疑铁拓机械与海西金融交易的公允性，要求铁拓机械及其上市保荐机构结合产品结构、产品价格的具体差异情况，说明发行人签订的融资租赁销售合同与普通销售合同的定价原则是否存在区别；说明通过融资租赁销售的产品价格与公开市场的公允价格的定价模式、实际价格是否存在明显差异，并说明原因。

  但在回复函中，对公开市场价格比价时，铁拓机械仅选取一家公司进行比价，被北交所认为论证不充分，于是要求其重新回答相关质疑。看来铁拓机械和海西金融的关系确实不是一句话、两句话能说清的。

  据中国工程机械工业协会筑养路机械分会统计数据，目前我国仅大型沥青混合料搅拌设备保有量就在13000台左右，虽然设备设计使用寿命可达15年，但在设备节能环保化、大型化、智能化、提高RAP(回收沥青路面材料)添加比例发展趋势下，落后、老旧、不能满足最新节能、环保标准要求的设备，往往未达到设计使用寿命即逐渐被淘汰，从而为制造企业腾出因设备更新换代产生的市场空间。

  从理论上来说，铁拓机械的产品仍是有增长空间的，但从具体来看，公司相比业内同行又缺乏显著的核心竞争力。

  相关数据显示，2022年铁拓机械出口设备数量在行业骨干企业中市场占比为36.08%。从财务数据来看，2020年度至2022年度，铁拓机械营业收入分别为3.44亿元、2.44亿元以及3.59亿元，高于同行可比公司营收均值2.45亿元、2.28亿元和2.43亿元。

  同行公司中，森远股份的营收相对于其他公司来说较低，拉低了平均值。需要指出的是，拌合设备并不是森远股份的主要产品，2022年，拌合设备收入占森远股份营业收入比例为仅11.21%。

  因此，剔除森远股份后来看，2020年及2021年，铁拓机械的营收仅略高于同行可比公司均值3.15亿元和2.95亿元。此外，报告期内，铁拓机械的研发占营收比分别为3.47%、5.58%和4.09%，在同行可比公司中处于较低水平。

  与此同时，报告期内铁拓机械的毛利率分别为33.37%、28.28%以及28.50%，有所波动。而同行业可比均值为30.31%、29.50%和31.81%，除2020年度外，铁拓机械2021年度和2022年度毛利率均低于可比均值。

  综合来看，营收仅略高于同行，毛利率和研发投入也逊色可比公司，铁拓机械未来发展前景可能会被打上问号。

  此外，从长远来看，铁拓机械的未来业绩增长空间也较为狭窄。铁拓机械的主营产品沥青混合料搅拌设备广泛应用于公路、城市道路、机场、港口等交通基础设施沥青路面的建设及养护施工。而我国基础设施建设工程项目资金主要来自于政府预算，政府对于交通基础设施建设的投入规划取决于我国宏观经济整体状况的预期。因此，公司产品使用周期较长且销售渠道较为单一，未来增长空间不大。

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