2018年国际长期资金市场风云变幻，国内黑色系高潮迭起，当下三季度行将结束，已立于巅峰的黑色系究竟何去何从，是在宏观一片唱空声中进入寒冬， 还是在环保限产的推动下再创辉煌，面对纷繁多变的市场，行情该如何精准把握？

  为此，9月15日美尔雅期货特邀行业一线大咖齐聚申城，共话后市。来自钢材、焦化、铁矿石相关产业链以及投资机构的共70余位嘉宾汇聚一堂参与了此次论坛。

  在企业的视角下，宏观经济最后都反映在两样东西上：钱和物，也就是资金和商品，而企业研究宏观经济要解决的最核心的问题是判断：商品的价格后期是涨还是跌？

  从周期的角度研究宏观经济是最常用的方法之一，由于美国的经济体量与影响力远超其他经济体，因此研究全球经济运行周期最后的落脚点就是研究美国的经济运行周期。美国的经济周期可以概括为CPI对GDP的追逐，由此衍生出衰退、萧条、复苏及繁荣四个阶段：衰退阶段CPI及GDP同时下行，此时现金是最好的资产；萧条阶段CPI及GDP同时低位震荡，此时最好的资产是债券；复苏阶段GDP率先上行，CPI仍处于低位，此时最好的资产是股票；繁荣阶段GDP及CPI同时上涨，此时最好的资产是商品。当前正处于全球经济衰退的阶段，因此现金为王，相对别的货币，美元和日元的保值作用更强。

  利率和汇率是宏观研究中的两个重要观察指标，利率反映的是货币的价格，汇率反映得到是货币的相对价格，由于不同的货币本身也有自己的利率，因此汇率本质是研究不同货币的利率，按照利率平价理论，远期汇率通常反映了两种货币的利差（利差补偿）。通过一系列分析中国、美国、欧元区三个区域的国债10-1利差，当前及短期内中国经济景气程度好于美国。

  中国经济的运行周期本质上是自身金融（物）周期和库存（物）周期的叠加，金融能够理解为货币的批发和零售，央行是生产商，大型商业银行是批发商，企业和居民是最终消费者，货币的松紧看批发，信用的松紧看零售。库存包括一切商品的库存，既有实体产业库存，也有房地产库存。价格反映的是市场中资金（钱）和库存（物）的相对大小，用费雪方程式表示即为MV=PQ，M为货币量（基础货币），V为货币流通速度（货币乘数），P为价格水平，Q为交易的商品总量。对于当前的商品市场，实体产能和货币供给均在收缩，但货币的收缩幅度落后于产能，就会出现虚幻型涨价。

  当前央行货币政策稳健中性，银行间流动性较为充裕，但金融去杠杆的背景下，商业银行信用紧缩，消费者的实际感受是流动性从紧。企业流动性与库存呈负相关，目前高价格与高库存情况直接引发企业资金流迅速下降。2018年 整体流动性趋紧，市场利率上扬。总体利率处于高位后，国内股市与商品的价值大概率会进行一次有力度单边回落。

  （2）美元与人民币的利率进入胶着期，中国潜在景气度好于美国，同时也抑制人民币继续贬值；

  （3）国内货币信用轮动之下，紧信用持续，货币也将由宽到紧，后前商品市场熊多牛少；

  今年的成材的行情大致以4月为界整体呈“V”型走势，以螺纹为例，春节之后库存超预期，需求被抑制，中美贸易战拉开帷幕，宏微观共振之下螺纹价格趋势性下跌至谷底，4月需求集中爆发，引领行情上涨，5月需求放缓，质疑声再起，价格进入震荡期，6月初中央环保督察启动，限产此起彼伏，带动价格上行，6月末情绪有所消退，库存出现拐点，价格再次进入震荡期，7月唐山减排攻坚战开启，历经预期的炒作和落实，上演了长达40多天单边上涨行情，8月下旬限产进入尾声，多单离场，市场回归理性。回顾上半年的行情，在限产的大背景下，产业微观的力量明显强于宏观，政策（供给）和需求的不确定性被反复炒作和验证，交替成为行情的主要驱动。

  今年库存长期处在下行通道，而且当前的绝对位置已降至历史低位，将对价格构成有力支撑。另一方面，今年价格整体偏高，投机需求被挤出，贸易商资金成本提高，风险偏好下降，库存低位徘徊的局面将持续，难以积累矛盾推动行情。四季度的行情热点仍在供需两端，供给的分歧在于：环保限产有没有可能放松？限产之下供给的压缩空间还有多大？需求的矛盾在于：宏观偏空的背景下，需求能否保持韧性？

  环保限产没有显著放松的可能。由于气候及北方燃煤取暖的原因，每年秋冬季都是国内空气质量最差的时期，也是空气质量改善的攻坚期；采暖季错峰生产是蓝天保卫战三年行动计划中的一环，放松限产不符合政策导向；在大部分企业都没有实现高标准排放的情况下，限产依然是改善空气质量最有效的手段。

  限产政策的执行将更灵活。唐山7-8月的限产预示着未来限产政策的发展趋势，未来政策的执行将向差异化和精细化发展，具体到每一个区域、设备和时段，限产将执行不同的比例，限产不再是“一刀切”。但政策的灵活不意味着政策的放松，政策取向的变化伴随的是执行机制的改变。以重点城市空气质量排名为政绩考核指标将倒逼地方自发地执行环保整治，在排名的压力之下，个别重点区域的限产力度有可能不降反增。

  钢厂和政策长期处于博弈之中。政策压力下供给端将继续承压，但进一步压缩的空间存在限制。今年秋冬季整体限产比例预计低于去年，可能在30-40%左右，但限产的范围逐步扩大，考虑限产对供给的压缩效应，与去年相比去年，边际变化不大。另一方面，转炉加废钢以及提高矿石品位等手段都存在瓶颈，通过技术方法增产空间也有限。

  房地产年内仍能支撑需求，但长期走弱势头已现。房地产拿地到顺利开工平均6个月时间，房地产对钢材的需求大多分布在在施工的前期，通常地产开工的3-6月是建筑钢材消费的高峰期，今年7月的房地产新开工累积同比14.4%，推算四季度的房地产仍能支撑钢材需求。

  本轮房地产牛市的起源是房地产去库存，当前房地产待售面积与最高峰相比下降26.3%，进入可控区间，房地产去库存即将结束；今年以来，房地产销售始终处于低增长，随着楼市的逐渐降温，房地产市场的前端的增长将逐步放缓。融资渠道受限、政策限价、拿地成本高等多重因素压制下房企拿地意愿下降，据报道今年流拍的土地已超过800宗。

  基建投资是政府对冲经济下行的重要手段，虽然政府明白准确地提出加大基建补短板，但目前看来基建的托底效应有限；2017年基建投资在GDP中占比高达21%，不论纵向对比还是横向对比，占比都处于绝对的高水平，依靠基建拉动经济难以维系；基建投资依赖于政府部门投资，地方债务沉重，融资平台受限，民间资本介入的意愿不强，基建投资资产金额来源成问题；基建的利好在短期内难以显现，而且与房地产相比，基建的体量较小，长久来看钢铁的消费仍存忧虑。

  9月份供需矛盾不突出，预计维持震荡；“金九银十”的需求爆发大概率出现在10-11月份，这个时间段供给端面临采暖季限产，在库存整体处于低位的情况下，阶段性的供需错配预计会将价格推向最高点，此后随着需求的逐渐走弱，价格将进入下行通道。

  《环保新形势下电炉钢企业和废钢未来市场发展的潜力展望》徐州金虹钢铁集团有限公司 王广瑞

  （1）总体情况：2017年全国在产电炉280台左右，产能在1.18亿吨，产量为7700万吨，占总粗钢产量的9.3%。 2018年上半年陆续投产的电炉20余台，目前在产电炉台数303台，其中100吨以上的55台（产能4650万吨），50-100吨的166台（产能7651万吨），50吨以下的82台（产能2070万吨），产能总计在1.44亿吨，上半年的电炉钢产量在5100万吨左右，占总粗钢产量的11.3%，预计2018年下半年还将有20余台电炉投产，年底电炉钢产能将达到1.57亿吨，产量达到1亿吨，约占粗钢总产量的12%以上。据测算，2019年国内电炉产能预计达到19700万吨，2020年达到20000吨。

  （2）产能分布：当前国内电炉钢产能大多分布在在江苏、广东、湖北、四川、河南、福建、山东等省份，这些省份产能合计占比达67%，其中江苏电炉产能占比最高为15%，其余几个省份产能都在7-11%之间，近两年政策向西南地区倾斜，四川的电炉产能增长较快。

  （3）环保因素对电炉钢的影响：短流程的环保治理相对容易，企业根据真实的情况做到三次除尘（水平加料系统、电炉系统、屋顶系统），基本能杜绝烟尘无组织排放。只要企业积极努力配合环保部门落实各类排放的监测数据联网，二噁英的含量也将远低于国家标准。

  电炉炼钢的环保优势勿容置疑，随着中国废钢产出量的持续不断的增加，电炉钢的占比应该慢慢的升高。并且随着新上电炉企业的不断达产，各项消耗指标将不断降低。未来一至两年，在现有设备能力的基础上，电炉钢冶炼水平会日趋提高，对中国钢铁行业绿色环保、循环经济发展起到一定的推动作用。

  （4）全废钢电炉钢生产所带来的成本：废钢2620元*0.9 =2883元；电极1.5Kg*6.8万=102元；电费460千瓦时*0.7元=322元（电炉、精炼、制氧、除尘）；合金15Kg*0.86万=129元；耐材75元；辅材60元；制氧、天然气、人工等65元；轧钢100元，合计电炉钢成本3739元，吨钢毛利800-900元（不含财务财务成本）。

  二、废钢未来市场发展的潜力展望（1）废钢资源及消耗情况：2017年废钢消耗1.47亿吨，全国粗钢产量8.31亿吨，废钢比17.8%，2018年上半年废钢消耗0.87亿吨，全国粗钢产量4.51亿吨，废钢比19.4%。2020年中国钢铁蓄积量将达100亿吨，废钢资源产出量将达2.1亿吨；2025年钢铁蓄积量达120亿吨，废钢资源将产出2.8亿吨左右；到2030年钢铁蓄积量将达132亿吨，废钢资源产出将近3.3亿吨左右，未来10-20年，我国的废钢资源总量提升很大，对钢铁工业的铁素资源构成将出现重大变化，对国外铁矿石的需求量将逐步下降。

  （2）废钢铁行业发展政策建议：目前在国内鼓励推行电炉发展的同时，相关职能部门要完善废钢资源的统计办法和口径，根据废钢储备及每年的产出量，适度调整增加电炉钢的产能比例。严禁通过技改等动作变相增加产能，在长流程持续不断的增加废钢比的现阶段，对电炉短流程的发展做出科学合理的规划，防止盲目上马，导致短流程重回几年前的尴尬局面，同时尽快出台相关对于全废钢电炉企业的优惠政策，促进电炉冶炼的健康持续发展。

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